ステーブルコインは“隠れたCBDC”なのか？

米国では、ステーブルコインが中央銀行デジタル通貨（CBDC）と本当に異なるのかをめぐる議論が続いている。ワシントンの当局は、連邦準備制度（FRB）が発行するデジタルドルの導入を公式には否定しているものの、民間企業が発行するドル連動トークンの仕組みには、次第に類似した管理機能が見られるようになっている。

1月にはドナルド・トランプ大統領が、連邦機関による米国版CBDCの開発や推進を禁止する大統領令に署名した。一方で、2025年7月にはGENIUS Actが成立し、ステーブルコイン発行者に対する連邦レベルの規制が導入された。この法律により、企業はマネーロンダリング対策（AML）の手続きを実施し、疑わしい取引を監視するとともに、法的判断に基づいて資金を凍結またはブロックできる体制を整えることが求められている。

ただし、これは米国が裏口からCBDCを導入したことを意味するわけではない。ステーブルコインは依然として発行体の民間債務であり、中央銀行に対する直接の請求権ではない。また、政府が運営する単一の取引台帳や、FRBが管理する義務的なデジタルウォレットも存在しない。

それでも、民間のデジタルドルの仕組みが実際にはユーザーの資金に対して同様の管理能力を持つのではないかという疑問は残る。ホワイトハウスの報告書でも、ステーブルコイン発行者が資金の凍結や差し押さえの際に法執行機関と協力する可能性があると指摘されている。

実際、こうした仕組みはすでに存在している。World Liberty Financialに関連するトークンUSD1の文書には、アドレスのブロック、トークンの凍結、さらには法執行機関への情報提供を可能にする規定が記載されている。同様の権限は、Circleが発行するステーブルコインUSDCのドキュメントにも見られる。

ステーブルコイン市場はすでに非常に大きな規模に達している。市場全体の価値は約3130億ドルとされ、そのうちUSDCの時価総額は約770億ドルにのぼる。USD1トークンも約46億ドルの規模に達している。毎年、ブロックチェーン上では6200兆ドル以上のステーブルコイン送金が行われているが、分析によると実際の経済活動を反映しているのは約4.2兆ドル程度とされている。

今後も急速な成長が予想されている。シティの分析によれば、ステーブルコインの発行額は2030年までに1.9兆ドルに達し、楽観的なシナリオでは最大4兆ドルに拡大する可能性がある。

株式、ETF、国債といった金融資産のトークン化が進むにつれ、デジタル金融システム全体における管理の範囲についても新たな疑問が生まれている。より多くの金融商品がブロックチェーン上に移行することで、取引の停止や資産の凍結といった機能がインフラの標準となる可能性がある。

最も現実的なシナリオは、米国が従来型のCBDCを導入するのではなく、規制された民間ステーブルコイン市場を発展させるというものだ。そのような仕組みでは、資金の凍結や取引の一時停止といった措置が、形式上は民間資産でありながら、デジタルドルの通常の運用の一部になる可能性がある。

最終的な議論の焦点は「管理の境界線」にある。資金の凍結をどこまで広く認めるのか、その措置はどれほどの期間続くのか、そして利用者が独立したデジタルマネーを実際に利用し続けることができるのか――これらが今後の重要な論点となる。