SEC、市場規制の緩和を提案

米国証券取引委員会（SEC）は、米国株式市場を規制してきた2つの重要なルールの廃止を提案した。一部のアナリストは、この動きが分散型金融（DeFi）の分野における米国株式のトークン化の普及を後押しする可能性があるとみている。

SECは6月11日、Regulation NMSに含まれるRule 611およびRule 610(e)の撤廃案を公表した。両規則は2005年から施行されており、過去20年にわたり米国株式市場の取引構造を支えてきた。

Rule 611は、取引が市場で利用可能な最良価格で執行されることを義務付ける規則として知られている。一方、Rule 610(e)は、異なる取引プラットフォーム間で提示価格が重複したり交差したりする状況を制限している。

SECによると、これらの規制を撤廃することで市場参加者のコスト削減につながるほか、競争とイノベーションを促進できる可能性があるという。今回の提案には、Rule 600に含まれる関連定義の削除も含まれている。提案が連邦官報（Federal Register）に掲載された後、60日間のパブリックコメント期間が設けられる予定だ。

SEC委員長の Paul Atkins 氏は、Rule 611が導入されてから20年が経過した今、その意図しなかった影響を見直す時期に来ていると述べた。同氏は、一部の規定が市場の発展を支援するどころか、むしろ制約となっていた可能性があると指摘している。今回の見直しは、市場構造を簡素化し、参加者の負担を軽減することを目的としている。

ただし、この提案が直ちにトークン化株式の取引を認めることを意味するわけではない。現時点では規制改正プロセスの第一歩に過ぎず、今後市場関係者や一般市民からの意見募集が行われる。

デジタル資産企業 Galaxy Digital のアレックス・ソーン氏は、この変更がDeFi業界にもたらす可能性のある影響に注目している。同氏によれば、Rule 611は長年にわたり、米国株式のトークン化をDeFiへ導入する上で最大級の障壁の一つだった。

その理由は、自動マーケットメーカー（AMM）が流動性プールと価格決定アルゴリズムに基づいて取引を実行する仕組みを採用しているためだ。AMMは従来市場の最良価格執行義務を満たすことが難しく、Rule 611への適合が大きな課題となっていた。

Rule 610(e)についても同様の問題が存在する。流動性プール内の価格は注文の流入に応じて変動するため、必ずしも従来型取引所の価格と一致しないからだ。

仮にSECが最終的に両規則を撤廃したとしても、トークン化株式は依然として他の規制要件を満たす必要がある。これには、取引プラットフォームの登録、清算・決済手続き、投資家保護に関する規則などが含まれる。

さらにSECは、革新的な市場インフラ向けの特別な規制免除制度の導入についても検討している。この制度が実現すれば、上場企業のトークン化株式をブロックチェーン基盤のプラットフォーム上で発行・取引できる可能性がある。

こうしたトークン化株式は、従来の株式と同等の権利を維持できると考えられており、配当の受領権や議決権も含まれる見通しだ。

SEC委員の Hester Peirce 氏は以前、こうした免除措置が導入されたとしても、その対象は限定的になるとの見方を示している。適用対象は主に既存の上場株式をデジタル化したものに限られ、株主権を伴わない合成型トークンは対象外となる可能性が高い。

今回のSECの提案は、実世界資産（RWA）のトークン化を巡るより広範な規制改革の流れの一環と位置付けられる。しかし、その最終的な内容は、パブリックコメントの結果や今後のSECの判断によって決まることになる。